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財通證券發布研報稱，首次覆蓋，給予建發國際集團（01908）“買入”評級，2025年上半年歸母凈利潤同比增長11.8%至9.14億元，毛利率延續修復態勢。公司銷售韌性顯著，單價穩步提升，主要得益于其聚焦高能級城市、主打改善型產品的策略。上半年拿地力度加大，土儲結構健康優質，財務指標持續穩健，融資成本進一步下降。預計其2025-2027年歸母凈利潤分別為49.8、52.2、56.7億元，對應PE分別為6.9、6.6、6.1倍。
財通證券主要觀點如下：
毛利率及歸母凈利潤率先修復
公司利潤領先行業出現拐點，毛利率2024年升至13.3%，2025年上半年為12.9%，同比上升1pct，延續修復態勢。2025年上半年公司歸母凈利潤9.14億元，同比+11.8%。
銷售展現韌性，單價穩步回升
2025年上半年公司全口徑銷售額707億元，同比+7.1%。銷售單價升至2.65萬元/平，同比+25%，體現公司加碼高能級城市、主打中高端改善型產品的定位。公司銷售區域聚焦杭州市、福建省、北京市及上海市等核心區域。
投資強度提升，土儲結構健康
2025年上半年公司拿地金額495億元，同比+17.9%，投資強度升至0.7，權益比例維持76%的高位。截至2025年上半年，公司土儲面積升至1271萬方，貨值增至2496億元，其中2024、2025年拿地項目占比19%、35%，證明公司土儲結構年輕，滯重庫存較少。
財務指標穩健，融資成本持續下行
公司持續滿足“三道紅線”綠檔要求，截至1H2025，剔預資產負債率為58.9%，凈負債率為33.4%，現金短債比為3.9倍。2025年上半年平均融資成本已降至3.17%。
投資建議
公司歷史包袱輕、財務穩健、產品力強，在本輪地產周期中抓住窗口，積極擴表獲取優質土儲，并轉化為強勢的銷售表現，最終實現快速崛起。當前公司已率先迎來利潤拐點，燈塔項目熱銷證明公司產品的長期價值，未來增長可期。
風險提示
拿地強度持續減弱；業務結構較為單一；限售股解禁風險。
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責任編輯：史麗君
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